新季玉米上市 供需失衡玉米价格下跌

新季玉米逐步上市，收储政策提前出台，后市玉米价格何去何从将是市场关注重点，本文从基本分析的角度阐释后市玉米价格将继续维持下行。

一 供需分析

1.1 玉米中期供应过剩不改，收储弊端显露

自玉米收储以来，一定程度上平抑市场玉米价格，保护农民收益上发挥重要作用，不过随着收储价格的逐年提高，致使玉米/大豆比价持续处于高位，玉米种植收益远高于大豆，使得玉米种植面积不断升高。

图1 玉米期末库存逐年上升

　　玉米种植面积的大幅增加，而需求并未给出合理的增长幅度，玉米结转库存自2010年以来逐年升高，不过在收储政策的托底之下，玉米现货价格仍处于坚挺，这造成了玉米的高产量、高库存、高价格的不合理现象。

　　在收储政策的平抑之下，国储的介入使得玉米可流通库存及抛储与下游需求之间保持一定的平衡，在整体需求尚可年份也基本相安无事。那其中的代价，就是玉米下游需求企业在本该享受供需失衡带来的成本下移被政策性剥夺了，而配额制的玉米进口限额进一步阻碍了下游需求企业的成本下降，较为低廉的进口玉米仍不能顺畅的进口到国内，造成低价的外围玉米与国内偏高的玉米价格之间的矛盾。

　　图2. 进口玉米价格持续下跌

　　1.2 收储难成气候、进口替代加大

　　随着玉米/大豆比价的持续高位，玉米种植面积继续提高，致使收储量必须大幅增加才能使得可流通库存与需求之间达到预期的可能平衡，收储量连年增加。2013/14年度玉米收储量高达6919万吨，实际收储量可能不止7000万吨，基本维持供给平衡。2014/15年度收储量8328万吨，但玉米现货价格持续下行，从供给角度来看，进口玉米、谷物等能量类的大量进口，大幅挤压国内玉米需求。

　　1.3 收储价格下移，库存结构有望变化

　　结合上面的矛盾，玉米收储量天量使得财政支出不堪重负，且未能达到预期效果，市场对玉米收储政策的市场化预期也随之加重。最新的政策显示，仍将实行玉米临时收购政策，只是下调了玉米收储基准价至2000元/吨。有了政策的托底，收储量是否继续能继续创天量来维持价格坚挺？

　　2014/15年度的玉米库存结构与2013/14年的库存结构有些许不同，2013/14年度的玉米的天量收储维持了价格的坚挺，致使2014/15年度贸易商及下游需求商积极介入玉米库存，不过这种库存结构将在2015/16年度大幅减弱，在玉米产量有望继续创新高的背景之下，收储量的压力不言而喻，2000元/吨的价格可能会是政策下玉米现货价格的天花板！

　　1.4 下游需求疲弱

　　在国内宏观经济自中高速发展向中速发展，需求增速下移的也使得玉米下游的工业消费下滑。不过从养殖需求来看，下降的更为明显，难以对玉米需求形成支撑，而且随着经济增速下行，生猪存栏量将持续处于低位。

　　图3 生猪存栏下行趋势

　　二 后市展望与操作策略

　　随着新季玉米的大量上市，有了2014/15年度的前车之鉴，贸易商的介入库存将明显下降，而进口玉米、谷物等能量类的大幅增幅，国储收储玉米的量级多大才能使得玉米价格坚挺，而下游需求下移将是中期趋势，新季玉米价格的天花板有望是2000元/吨。

　　目前C1601贴水现货，结合玉米收储价定格在2000元/吨，对于玉米买方交割成本在50元/吨来计算，C1601的上方1950元/吨将是难以突破的天花板，以空单参与为主，下方目标1800元/吨。