储备棉投放前国内棉花市场供大于求

从棉花供需情况分析预测2月底之前国内棉花市场供大于求，如果储备棉按计划轮出将施压棉花价格。从企业的采购意向来看储备棉轮出初期竞拍价格或走高，主要缘于纺织企业多等待储备棉投放。如果在此期间纺织企业没有继续补库，则有可能出现投放初期棉花价格走高的情况，但后期依然面临较大的下行压力。

中间环节棉花库存增幅明显

数据显示，2016年9月—2017年1月，新疆及内地累计加工皮棉467.7万吨，其中已销售287.9万吨，未销售179.8万吨。同期棉花商业库存为267.8万吨，未销售棉花与棉花商业库存间，两者差值88万吨。通常情况下，如果已销棉花全部被纺织企业采购，且均进入纺织企业的仓库，两个数据间应该相差无几，但88万吨的差值明显偏多。我们认为，该差值的形成原因，一是纺织企业已采购并未入库的部分，二是中间商采购的部分。

作为对比，2015年9月—2016年1月，全国累计加工皮棉462.2万吨，其中已销239.3万吨，未销222.9万吨，同期棉花商业库存234万吨。未销售棉花与棉花商业库存间，两者差值11.1万吨，大幅低于本年度的88万吨。我们认为，该数据从侧面验证了上年同期棉花中间环节的去库存化过程。

市场心态较上年明显改观

储备棉投放前，国内棉花供大于求。截至2017年1月底，国内未销棉花179.8万吨，中间环节库存88万吨。考虑到新疆储备棉存量极低，预估疆内纺企预留8个月的棉花用量为60万吨(用至2017年9月底)。预计2月中国进口棉花8万吨，内地纺织企业需求为65万吨。截至2017年2月底，国内棉花供求盈亏=179.8+88-60+8-65=150.8(万吨)。

数据显示，2016年3月、4月纺织企业棉花库存保持在33万吨左右的水平，而2017年1月底纺织企业棉花库存约65万吨。本年度纺织企业棉花库存明显提升，如果在2月底之前，纺织企业的棉花库存没有明显降低，则储备棉轮出初期的抢拍动力将弱于上年。2017年1月底，新疆已销皮棉238.8万吨，外运151.25万吨，有87.55万吨的皮棉虽已销售，但并未出疆。而2016年3月底，新疆已销皮棉209.6万吨，外运239.3万吨，有29.7万吨的皮棉虽未销售，但已经出疆。

从数据对比可以看出，上下年度的卖方心态出现明显改观，一定程度上也支撑了年度初期棉花价格的强势局面。

综合分析，我们认为，储备棉投放前，国内棉花市场供大于求，棉花价格缺乏持续上涨的基础。且中间环节以及纺织企业库存明显高于上年，持续抢拍储备棉的情况难以再现。但如果纺织企业等待储备棉轮出，在储备棉投放前期将棉花库存降至相对偏低的水平，将有可能出现储备棉投放初期棉花价格的快速上涨。