下游消费不旺 国内豆粕价格将承压下滑

全球豆类供应宽松，国内豆粕下游消费不旺，饲料企业采购保守，并且后期大豆到港量增加，豆粕价格面临较大的下行压力。

下游消费不旺 国内豆粕价格将承压下滑

全球豆类供应宽松是影响豆粕价格的长期利空因素，国内由于生猪存栏量持续降低，饲料企业采购不积极，加之油厂开机率提高，未来豆粕供应趋于宽松，豆粕现货价格将承压下滑。预计一季度豆粕主力1505合约将跌至2420元/吨一线。

进口压力不容小觑，现货市场继续承压

全球豆类供应宽松。美国农业部去年12月供需报告对2014/2015年度巴西和阿根廷大豆产量的预估值分别为9400万吨和5500万吨，与11月预估值一致，为南美大豆增产定下总基调。2014/2015年度全球大豆期末库存消费比预估为22.34%，也较2013/2014年度上升5.07%，为历史较高水平，也就意味着，2014/2015年度全球大豆供应仍将呈现宽松格局，这将给豆类价格形成较强压制。

根据历史数据分析，一季度是国内大豆进口淡季，但是进口大豆的绝度数量却呈现增加态势。近期船运数据预报显示，2015年1月到港量预期在680万—700万吨，2月到港预期在520万—540万吨，3月到港预期在480万—500万吨。意味着在这三个月内国内进口大豆的实际到港量将在1680万—1740万吨，而去年同期数量为1534万吨。在进口大豆供应增加，消费低迷的背景下，国内豆粕现货价格较去年12月下滑50—100元/吨，截至1月20日，国内豆粕平均销售价格为3146.36元/吨。现货价格持续走低，令期货价格亦承受联动压力。

饲料企业采购不积极，终端消费低迷

由于去年12月国内油厂高负荷开机以及贸易商低价抛售，豆粕现货供应持续转向宽松，油厂出货意愿总体较强。截至1月11日，国内沿海主流油厂豆粕库存为112.5万吨，较上周的101.8万吨增加了10.5%。豆粕库存连续4周持续上升，市场预计豆粕将会有胀库情况发生，因此国内饲料厂商并不着急备货，备货周期后推10—15天左右，饲料厂商采取随用随采的策略。并且前期国内饲料企业通过买入交割得到低于市场价的1411和1501合约豆粕，后期随着豆粕期货价格的继续走低，饲料企业将通过期货市场买入交割获得成本更加低廉的豆粕，这对饲料企业形成更大的吸引力，加大了饲料企业的观望态度。油厂为了在春节前回笼资金，已有部分地区开出3000元/吨以下的报价。饲料企业采购消极加重了豆粕期价的下行压力。

生猪存栏量持续下降，市场情绪悲观

根据汇易网的调查，目前国内毛猪、蛋鸡、肉鸡、水产养殖的利润整体呈现下降态势，其中河南、湖北、福建等地区生猪价格小幅走低，部分地区的仔猪依旧有价无市，导致养殖户补栏意愿几乎停滞，截至2014年12月，国内规模以上生猪存栏量为42157万头，较11月减少992万头。生猪存栏量已经连续4个月下降。根据历史规律来分析，春节临近，生猪出栏加速属于正常，但是目前的生猪存栏量为5年以来的最低点，显示出生猪养殖户对未来猪价的悲观情绪严重。生猪存栏量的下降导致豆粕下游消费低迷，使得豆粕失去有力支撑，进而下跌的概率增大。

综合以上分析，全球豆类供应宽松，国内豆粕下游消费不旺，饲料企业采购保守，并且后期大豆到港量增加，豆粕期现货价格均面临较大的下行压力。操作上，我们维持豆粕1505合约中线空头思路，期价一季度有望跌至2420元/吨一线。