消费低迷库存高企 豆油价格继续受压制

国内未来到港量增加，压榨利润改善，豆油供应或保持在高位。但是下游消费却难以增长，高库存或继续压制豆油价格。

消费低迷库存高企 豆油价格继续受压制

10月以来，虽然外盘大豆转入上行通道，但国内豆油却始终未能从下跌的泥潭中挣脱出来。即使有美豆收割受阻，巴西播种延迟等利多因素存在，但是国内豆油供应数量稳定在高位，下游消费却十分疲乏。其他油脂品种替代也在持续，令豆油价格难有起色。

种植成本支撑开始显现

10月供需报告中，2014/2015年度全球大豆供应总量3.1亿吨，较上一年度增加2619万吨，期末库存9067万吨，库存消费比上升至22.7%，供应的大幅增长始终压制着豆类价格。

美国农业部预估2014年大豆种植成本约为477.66美元/英亩。按照当前的单产计算，并且考虑农产价格与期货价格之间的基差，笔者认为11月合约在10.5美元/蒲式耳附近相对适中。巴西大豆由于运距较长，运费占比相对较大，出口成本在美国之上。成本或继续为豆类价格提供支撑。

巴西本周降雨有望改善土壤墒情。巴西本季大豆目前已经播种完成11%，而2008/2009年度以来同期平均速度为22%，各主要生产州的播种工作均出现了不同程度的延迟。上周马托格罗索州迎来了大范围降雨，虽然整体雨量较少，仍不足以弥补墒情的亏空。但是预计本周开始，马州将正式进入雨季。天气预报显示，未来一周马州降雨量在40~100毫米，土壤墒情将恢复至正常情况，播种工作有望提速。

阿根廷本季大豆播种刚刚开始。截至10月23日当周，播种完成2%，较正常年份略偏快。

豆油供应难以减少高库存压制价格

受益于基差贸易模式的推广普及，油厂得以更加合理地安排生产。自今年4月以来，国内油厂月度压榨量相对稳定，始终保持在600万~630万吨的区间内。据统计，截至10月24日，港口大豆库存下降至475万吨。当前的库存大豆数量已较月度压榨量偏低125万~155万吨。对于油厂来说，原料供应相对紧张。

10月以来，到港大豆价格进入快速下降通道，而且下游豆粕价格回暖，带动油厂压榨利润走高。按照10月24日张家港地区港口分销大豆价格以及现货油粕价格计算，目前压榨利润为-81元/吨，而在9月底现货压榨亏损近500元/吨。虽然当前大豆库存相对紧张，但是11—12月进口到港数量将明显恢复。而且随着压榨利润改善，油厂开工积极性或难以降温。目前到港预报显示，11月将到港大豆640万吨，12月或在650万吨左右，未来两个月港口大豆库存或稳中有升。因此，未来豆油供应数量或保持在高位。

截至目前，今年全国大豆压榨总量约为5768万吨，同比增长12%，下游豆油产出相应增加。但是今年油脂消费仍然低迷，总体消费量或仅与去年持平。豆棕价差始终处于下降通道内，豆菜价差也一直保持在相对偏低的位置，油脂之间的替代效应更加挤出了豆油消费。豆油库存在经过快速上升之后，目前稳定在135万吨的历史高位。

综合来看，目前大豆价格仍在成本线下方，但是随着外盘价格的反弹，支撑作用将逐渐减弱。南美播种尚处于开始阶段，虽然巴西中西部地区因前期高温少雨天气，播种工作停滞，但是本周预计迎来丰沛降雨，或明显改善墒情。国内未来到港量增加，压榨利润改善，豆油供应或保持在高位。但是下游消费却难以增长，高库存或继续压制豆油价格。